原文标题：PvP 

原文作者：Arthur Hayes，BitMEX 联合创始人

原文编译：Ismay，BlockBeats

编者按：Arthur Hayes 在本文深入探讨了当前加密市场中代币上市的现状，特别是 CEX 高昂的上市费用对项目方和投资者的影响。文章通过 Auki Labs 的案例展示了项目在 DEX 上市的优势，并强调了专注于产品开发和用户增长的重要性。对于那些盲目追求在 CEX 上市的项目方，Hayes 提醒他们关注长期价值，而非短期的价格波动和市场炒作。

以下为原文内容：

PvP，或称「玩家对玩家」，是 shitcoin 交易员经常用来描述当前市场周期的一个词汇。它传达出一种掠夺性的情绪，胜利是以他人的损失为代价。这种观念在传统金融（TradFi）中非常常见。而加密资本市场的核心目的，是让那些愿意冒险投入宝贵资本的人，能够享受早期参与项目带来的收益，希望这些项目能伴随 Web3 的发展而成长。然而，我们却远离了由中本聪大人铺设的光明道路，随后 Vitalik 大天使通过极为成功的以太坊 ICO 进一步推动了这一道路的发展。

在当前的加密牛市中，比特币、以太坊和 Solana 大放异彩。然而，我将「新发行」定义为今年发布的代币，这些新发行项目对散户来说表现糟糕。而 VC 公司却不受此影响。因此，PvP 这一称号便被冠以当前的市场周期。其结果是出现了一系列高 FDV、但流通量极低的项目。发行后，这些代币的价格就像普通的废物一样被冲进了马桶。

虽然这是市场情绪，但数据又揭示了什么呢？Maelstrom 的聪明分析师们进行了一些深度挖掘，以解答几个令人困惑的问题：

是否值得支付交易平台的上市费用，以便你的代币有更好的涨幅机会？

项目是否以过高的估值启动？

在我深入探讨数据来回答这些问题后，我想为那些正在等待市场回暖以期发布的项目提供一些未经邀请的建议。为了加强我的论点，我想特别提到 Maelstrom 投资组合中的一个项目——Auki Labs。他们逆势而行，首次没有选择 CEX，而是以相对低 FDV 的代币在 DEX 上架。他们希望散户能与他们一起赚钱，随着他们在构建实时空间计算市场的旅程中取得成功。他们也厌恶那些主要交易平台收取的高昂上市费，并坚信有更好的方式将更多价值回馈给终端用户，而不是那些住在我新加坡邻里的大佬们。

样本集

我们分析了 2024 年在主要 shitcoin 交易平台上市的 103 个项目。这并不是 2024 年所有上市项目的全部，但它是一个有代表性的样本。

「推高价格！」

这是我们在顾问电话中经常听到的创始人反复强调的话：「你能帮我们上 CEX 吗？这样我们的代币价格就会飙升。」嗯……我从来不完全相信这一点。我认为，创造一个有用的产品或服务，并不断增加付费用户，才是 Web3 项目成功的秘诀。当然，如果你有一个垃圾项目，它的价值仅仅因为 Irene Zhao 转发了你的内容，那么是的，你需要一个 CEX，这样你就可以把它抛给那些散户用户。大多数 Web3 项目都是这种情况，但希望 Maelstrom 投资的项目不会如此……Akshat，请注意！

上市后的回报是指上市后的天数，LTD 表示自上线以来的表现。

无论在哪个交易平台，代币的价格都没有飙升。如果你支付了交易平台的上市费用，希望看到代币价格一路上升的图表，那就不好意思了。

谁是赢家？VC 们是赢家，因为代币在过去的私人融资轮次的 FDV 上，媒体代币价格上涨了 31% 。我称之为「VC 提取价」。我将在本文的后半部分详细解释 VC 的扭曲激励机制，它推动项目尽可能延迟流动性事件。但现在，绝大多数人只是纯粹的傻瓜！这就是为什么在会议社交活动上，那些饮料是免费的……哈哈。

接下来，我要稍微刺激一下。首先，CZ 是加密领域的英雄，因为他在美国中度安全的监狱里被传统金融的魔鬼折磨。我很爱 CZ，尊重他在加密资本市场的各个领域都能巧妙地将资金装进口袋的能力。但……但……花费巨大代价换取 Binance 的上市资格不值得。澄清一下，Binance 作为你的代币首次上市的主要交易平台，这个价值不大。如果 Binance 因为你的项目表现和活跃的社区而免费作为二级上市交易平台，那才是值得的。

创始人们在我们的电话中也经常问：「你和 Binance 有关系吗？我们一定要在 Binance 上市，否则我们的代币不会上涨。」这种「非 Binance 不上市」的情绪对 Binance 非常有利，因为它可以收取任何交易平台中最高的全包上市费用。

回到上面的表格，Binance 上市的代币虽然在相对基础上表现优于其他主要交易平台，但在绝对基础上，代币价格依然下跌。因此，Binance 上市并不保证代币价格会上涨。

一个项目必须以便宜的价格向交易平台提供或出售代币，而这些代币通常是有限供应的，以换取上市机会。一些交易平台被允许以极低的 FDV 投资项目，而不管当前最后一轮私人融资的 FDV 是多少。这些代币本可以分发给用户，用于完成那些促进项目增长的任务。一个简单的例子是，交易类应用程序通过发放代币奖励交易员达到一定的交易量目标，也就是所谓的流动性挖矿。

将代币卖给上市交易平台只能做一次，但通过提高用户参与度形成的正向飞轮效应将持续带来回报。因此，如果你只是为了上市而放弃了珍贵的代币，并且在相对基础上仅超出几个百分点，你作为项目创始人实际上是在浪费宝贵的资源。

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